Рынок ценных бумаг, анализ фондового рынка Армении - shikardos.ru o_O
Главная
Поиск по ключевым словам:
страница 1
Похожие работы
Название работы Кол-во страниц Размер
Становление Мирового Рынка ценных бумаг 1 История возникновения и... 3 1390.19kb.
Лекции по курсу «Теория ценных бумаг» 5 1099.31kb.
Закон украины о государственной регуляции рынка 1 371.32kb.
Курсовая работа по дисциплине: " Рынок Ценных Бумаг и Биржевое Дело"... 6 1263.09kb.
Центросоюз росийской федерации 2 629.11kb.
Справка о наличии на счету ценных бумаг № Дата подтверждения записи... 1 24.92kb.
Закон Республики Казахстан от 2 июля 2003 года №461-ii о рынке ценных... 7 2783.65kb.
Закон Республики Казахстан от 2 июля 2003 года №461-ii о рынке ценных... 7 3120.49kb.
Рынок ценных бумаг и биржевое дело: Учебное пособие / И. В. 1 63.92kb.
Ооо «Управляющая компания «КапиталЪ» при взаимодействии с профессиональными... 1 160.56kb.
Лекции по курсу «Теория ценных бумаг» 4 596.37kb.
Особенности функционирования акционерных обществ в Росиии 1 283.44kb.
- 4 1234.94kb.
Рынок ценных бумаг, анализ фондового рынка Армении - страница №1/1




Рынок ценных бумаг, анализ фондового рынка Армении

Не в силах мы судьбой повелевать, Но есть один закон который вечен: Умей следить, расчитывать и ждать – И твой успех навеки обеспечен! Джордж Гордон Байрон. Дон-Жуан Песнь тринадцатая ВВЕДЕНИЕ Невозможно представить себе развитую страну без рынка ценных бумаг.Ведь рынок ценных бумаг – это тот институт, на котором отражается всяэкономика страны, будь то промышленный сектор, сектор обслуживания илифинансовый сектор. Если в стране замечается экономический рост, то рынокценных бумаг будет процветать, если наоборот – возможен кризис. Сейчасмировая экономика настолько интегрирована, что колебания одного рынкаценных бумаг (речь идет конечно о крупных рынках ценных бумаг, таких, какНью-Йорк, Лондон, Франкфурт, Токио, Гонконг, Париж и др.) отражаютсяпрактически на всех остальных рынках ценных бумаг. Важным институциональным механизмом рынка ценных бумаг являетсяфондовая биржа. В данной работе исследуется фоновая биржа, рынок ценныхбумаг, подробно дается описание Ереванской Фондовой Биржи, котораябезусловно является основным рычагом, движущей силой армянского рынкаценных бумаг. Многие экономисты считают, что развитие рынка ценных бумаг приводит кразвитию страны. Это действительно так. Представим себе для примера такуюстрану как Гонконг, у которой практически отсутствовала прмышленность.Теперь эта страна (имеется в виду до воссоединения к Китаю) является однойиз самых развитых в мире, засчет своих банков и в главной мере, засчетсвоего рынка ценных бумаг. Будем надеяться, что для Армении залогомэкономического процветания и экономического успеха станет наш армянскийрынок ценных бумаг. В данной работе исследуется также армянский рынок ценных бумаг,проводятся парралели с иностранными рынками ценных бумаг, путемисследований найдем некоторые закономерности и тенденции, попытаемся датьответы на некоторые фундаментальные вопросы, касающиеся бирж и рынка ценныхбумаг в целом. В процессе анализа найдем модели, наиболее выгодные иприемлемые для Армении. Определим пути, по которым целесообразно двигатьсянашей стране, для достижения успеха на рынке ценных бумаг. ЧАСТЬ I РЫНОК ЦЕННЫХ БУМАГ ГЛАВА 1 ОПРЕДЕЛЕНИЕ РЫНКА ЦЕННЫХ БУМАГ И ЕГО ВИДЫ Прежде чем рассматривать рынок ценных бумаг необходимо разобраться всамом понятии ценной бумаги. В настоящий момент в мире нет единого четкого, всеми признанногоопределения ценной бумаги. Если попытаться обобщить различные определенияценных бумаг, то можно дать общее достаточно нейтральное и непротиворечащее различным определениям, определение ценных бумаг: Ценные бумаги – это особым образом оформленные документы, выражающиеотношения (чаще всего долговые) между сторонами, подтверждающие право либона какое-то имущество, либо на денежную сумму. Согласно статье 1 Закона Республики Армения об Обороте Ценных Бумаг,ценная бумага – это документ, который свидетельствует об имущественных илизаемных отношениях между выпускающим и приобретающим ее. Ценные бумаги можно разделить на три группы:1) отражающие права собственности (акции);2) в той или иной степени являющиеся заемными средствами (облигации, векселя, казначейские обязательства, сертификаты и другие.);3) производные – любые ценные бумаги, удостоверяющие право их владельцев на покупку или продажу тех или иных ценных бумаг (опционы, варанты и другие.). Существует еще ряд классификаций ценных бумаг: Именные ценные бумаги, данные о владельцах которых занесены вспециальный реестр и переход прав на которые требует обязательнойидентификации личности, и ценные бумаги на предъявителя, нерегистрирующиеся и передающиеся другому лицу без идентификации личности; Срочные ценные бумаги, имеющие конкретный срок погашения, ибессрочные, не содержащие конкретного срока погашения; Документарные ценные бумаги, владелец которых устанавливается наосновании предъявления оформленного надлежащим образом сертификата, ибездокументарные, владелец которых устанавливается на основании записи всистеме ведения реестра или на основании записи на счету депо; Государственные ценные бумаги, выпущенные федеральными органамивласти, корпоративные, выпущенные предприятиями и организациями. Перейдем к рынку ценных бумаг. Что такое рынок вообще? Существуетнесколько классических определений рынка. Например, любой рынок, какопределял А. Маршал, складывается из спроса, предложения и уравновешивающейих цены. К.Р. Макконелл и С.Л. Брю определяли рынок как «институт илимеханизм, сводящий вместе покупателей (предъявителей спроса) и продавцов(поставщиков) отдельных товаров и услуг». Кроме того, рынок – это способ функционирования экономической системы,которая базируется на действии объективных экономических законов (в первуюочередь закона спроса и предложения). Когда мы говорим о рынке ценныхбумаг, то в этом случае товаром, который обращается на рынке, являютсяценные бумаги. Сразу необходимо усвоить, что понятия фондового рынка ирынка ценных бумаг совпадают. В литературе используются оба эти термина, инадо четко понимать, что речь идет об одном и том же. В любой экономической системе постоянно возникают ситуации, когда водних ее сегментах имеется недостаток средств, а в других излишек (временносвободные денежные средства). У одних предприятий, например, идет сменаоборудования и срочно нужны деньги, а у других после продажи партии товарапоявляются временно свободные денежные средства. Или другой пример.Государство (федеральные органы власти) имеет дефицит бюджета, ему срочнонеобходимы дополнительные средства, но если включить печатный станок, этовызовет всплеск инфляции, то есть денежную эмиссию производить нельзя. А вэто время достаточно большая группа населения держит деньги «в чулке», онане прочь их приумножить, но боится всевозможных мошенников, которых сегоднянемало. Каким образом можно разрешить эти противоречия? В рыночной экономикесуществует механизм перераспределения денежных накоплений через рынокценных бумаг. Основное назначение рынка ценных бумаг состоит в том, чтобыаккумулировать временно свободные денежные средства и направлять их вперспективные отрасли экономики, на государственные нужды и т.д. Лица и организации, имеющие временно свободные денежные средства ижелающие их преумножить, называются инвесторами. Эмитентами являютсяюридическое лицо либо орган исполнительной власти или местногосамоуправления, несущие от своего имени обязательство перед владельцемценной бумаги. Эмитент заинтересован в привлечении денег либо для какого-товида деятельности, либо под какую-то программу. Рынок ценных бумаг(фондовый рынок) находится между эмитентами и инвесторами как посредник, тоесть он помогает эмитентам аккумулировать денежные средства, а инвесторам –приумножить их путем вложения денег в ценные бумаги. Рынок ценных бумаг входит как элемент в систему финансового рынка и, всвою очередь, подразделяется на первичный и вторичный, а вторичный – набиржевой и внебиржевой (рис. 1). Рынок банковских ссуд определяется деятельностью банков, связанной скредитными и депозитными операциями. Когда же банки работают с ценнымибумагами, они входят в систему фондового рынка. Первичный рынок – это рынокпервичной и последующих эмиссий, то есть первичное размещение ценных бумаг;на вторичном рынке обращаются ранее эмитированные на первичном рынке ценныебумаги. Биржевой рынок охватывает рынок операций с ценными бумагами,проходящими через фондовую биржу; операции внебиржевого рынка совершаютсявне фондовой биржи. Подводя некоторый итог, можно дать более полное определение рынкаценных бумаг: Рынок ценных бумаг – это часть финансового рынка, обеспечивающаявозможность быстрого (оперативного) перелива финансовых средств в различныесекторы экономики и способствующая активизации инвестиций. Рынок ценных бумаг занимает чрезвычайно важное (ключевое) место всистеме рыночных отношений; без него нормальные рыночные отношенияневозможны. Основные функции рынка ценных бумаг: 1. Регулирует и направляет финансовые потоки (если представить рынок как живой организм, то рынок ценных бумаг регулирует кровообращение; без постоянного движения капитала и инвестиций рынок умрет, как организм без кровообращения). 2. Является механизмом привлечения инвестиций (как физических, так и юридических лиц), прежде всего через покупку корпоративных ценных бумаг. 3. Служит механизмом привлечения денег в бюджет государства (в основном через государственные ценные бумаги). 4. Является механизмом естественного отбора в экономике (в основном за счет борьбы за контрольный пакет акций). Кроме всего вышесказанного, рынок ценных бумаг является объективныммеханизмом регулирования финансовых потоков в приоритетные отраслиэкономики и предприятия. Пойдем по ступеням логического анализа. Цена акций зависит от многихфакторов, но один из главных – величина дивидендов. Чем больше дивиденд,тем выше цена акции, а величина дивиденда зависит от прибыли предприятия.Высокую прибыль имеют те предприятия, у которых хорошие технико-экономические показатели. Для этого нужно выпускать качественную продукциюс низкими затратами. Если на продукцию есть спрос – значит, данноепроизводство в данный момент обществу необходимо. Прибыль предприятиярастет, увеличивается дивиденд и повышается цена акции этого предприятия –естественно, население и различные корпорации скупают его акции. Тем самымфинансовые потоки перекачиваются в отрасли, которые нужны обществу в данныймомент. Таким образом: 1) деньги населения не лежат «в чулке», а работаютна рост общественного производства и сферы услуг; 2) происходитинвестирование нужных обществу отраслей; 3) все эти процессы находятся впостоянном движении и мгновенно реагируют на изменение ситуации. Это классический пример действия закона экономическойзаинтересованности через рынок ценных бумаг. При таком процессе мало ктодумает об общественном благе, но объективные экономические законы как бызаставляют работать в указанном направлении. В общем виде рынок ценных бумаг можно определить как совокупностьэкономических отношений по поводу выпуска и обращения ценных бумаг междуего участниками. В этом смысле понятие рынка ценных бумаг не отличается и не можетотличаться от определения рынка любого другого товара, например нефти.Отличия появляются, если сравнить сам объект исследуемого рынка.Номенклатура рынка ценных бумаг соответствует не рынку какого-то отдельноготовара, а товарному рынку в целом. Далее, если товары производятся назаводах и фабриках, то ценные бумаги выпускаются в обращение. Чтобы товардошел до своего потребителя, нужна своя организация товародвижения, а дляценной бумаги – своя. Товар продается один или несколько раз, а ценнаябумага может продаваться и покупаться неограниченное число раз. Рынокценных бумаг – это составная часть рынка любой страны. Основой рынка ценныхбумаг являются товарный рынок, деньги и денежный капитал. Первый являетсянадстройкой над вторым, производным по отношению к ним. Классификации видов рынков ценных бумаг имеют много сходства склассификациями самих видов ценных бумаг. Так различают: . Международные и национальные рынки ценных бумаг; . Национальные и региональные (территориальные) рынки; . Рынки конкретных видов ценных бумаг (акций, облигаций и т.п.) . Рынки государственных и корпоративных (негосударственных) ценных бумаг; . Рынки первичных и производных ценных бумаг. Смысл той или иной классификации рынка ценных бумаг определяется еепрактической значимостью. ГЛАВА 2 МЕСТО РЫНКА ЦЕННЫХ БУМАГ Поскольку одной из основополагающих целей товарной экономики являетсяполучение прибыли, постольку любая деятельность есть или должна быть сферойприумножения капитала и с этой позиции любой рынок есть одновременно ирынок для вложения капиталов. Денежные средства могут быть вложены в производственную и торговуюдеятельность, в недвижимость, антиквариат, драгоценные металлы и т.п. Вовсех случаях эти денежные средства с течением времени могут иметь свойприрост, то есть принести прибыль и весьма значительную, если правильновыбраны направления и условия, на которых вкладываются деньги как капитал.Однако в рассмотренных случаях отсутствует сам процесс предварительногонакопления необходимой для капитального вложения денежной суммы. Ведьпрежде, чем вложить капитал, его надо накопить или откуда-нибудь получить. Сфера, где можно накопить капитал или его получить – есть финансоваясфера деятельности. Основными рынками, на которых преобладают финансовыеотношения, являются: . Рынок банковских капиталов; . Рынок ценных бумаг; . Валютный рынок; . Рынок страховых и пенсионных фондов. Итак, следует различать рынки, куда можно только вкладывать капитал,или первичные рынки, и собственно финансовые рынки, где эти капиталынакапливаются, концентрируются, централизуются и вкладываются в конечномсчете в первичные рынки. Финансовые рынки, или, как их еще называют, рынкикапиталов, - это рынки посредников между первичными владельцами денежныхсредств и их конечными пользователями. Поскольку далеко не все ценные бумаги ведут свое происхождение отденежных капиталов, постольку рынок ценных бумаг не может в полном объемеотнесен к финансовому рынку. В той части, в какой рынок ценных бумагосновывается на деньгах как на капитале, он называется фондовым рынком и вэтом своем качестве есть составная часть финансового рынка. Фондовый рынокобразует большую часть рынка ценных бумаг. Оставшаяся часть рынка ценныхбумаг в силу своих сравнительно небольших размеров не получила специальногоназвания, и поэтому часто понятия рынка ценных бумаг и фондового рынкасчитаются синонимами. ГЛАВА 3 ФУНКЦИИ РЫНКА ЦЕННЫХ БУМАГ Рынок ценных бумаг имеет целый ряд функций, которые условно можноразделить на две группы: общерыночные функции, присущие обычно каждомурынку, и специфические функции, которые отличают его от других рынков. Кобщерыночным функциям относятся такие, как: . Коммерческая функция, то есть функция получения прибыли от операций на данном рынке; . Ценовая функция, то есть рынок обеспечивает процесс складывания рыночных цен, их постоянное движение и т.д.; . Информационная функция, то есть рынок производит и доводит до своих участников рыночную информацию об объектах торговли и ее участниках; . Регулирующая функция, то есть рынок создает правила торговли и участия в ней, порядок разрешения споров между участниками, устанавливает приоритеты, органы контроля или даже управления и т.д. К специфическим функциям рынка ценных бумаг можно отнести следующие: . Перераспределительную функцию; . Функцию страхования ценовых и финансовых рисков. Перераспределительная функция условно может быть разбита на триподфункции: . Перераспределение денежных средств между отраслями и сферами рыночной деятельности; . Перевод сбережений, прежде всего населения, из непроизводительной в производительную форму; . Финансирование дефицита государственного бюджета на неинфляционной основе, то есть без выпуска в обращение дополнительных денежных средств. Функция страхования ценовых и финансовых рисков, или хеджирование,стала возможной благодаря появлению класса производных ценных бумаг:фьючерсных и опционных контрактов. ГЛАВА 4 СОСТАВНЫЕ ЧАСТИ РЫНКА ЦЕННЫХ БУМАГ Составные части рынка ценных бумаг имеют своей основой не тот или инойвид ценной бумаги, а способ торговли на данном рынке в широком смыслеслова. С этих позиций в рынке ценных бумаг необходимо выделять рынки: . Первичный и вторичный; . Организованный и неорганизованный; . Биржевой и внебиржевой; . Традиционный и компьютеризированный; . Кассовый и срочный Первичный рынок – это приобретение ценных бумаг их первымивладельцами; это первая стадия процесса реализации ценной бумаги; этопервое появление ценной бумаги на рынке, обставленное определеннымиправилами и требованиями. Вторичный рынок – это обращение раннее выпущенныхценных бумаг; это совокупность всех актов купли-продажи или других формперехода ценной бумаги от одного ее владельца к другому в течение всегосрока существования ценной бумаги. Организованный рынок ценных бумаг - это их обращение на основетвердоустойчивых правил между лицензированными профессиональнымипосредниками-участниками рынка по поручению других участников рынка.Неорганизованный рынок – это обращение ценных бумаг без соблюдения единыхдля всех участников рынка правил. Биржевой рынок – это торговля ценными бумагами на фондовых биржах.Внебиржевой рынок – это торговля ценными бумагами, минуя фондовую биржу.Биржевой рынок – это всегда организованный рынок ценных бумаг, так какторговля на нем ведется строго по правилам биржи и только между биржевымипосредниками, которые тщательно отбираются среди всех других участниковрынка. Внебиржевой рынок может быть организованным и неорганизованным.Организованный внебиржевой рынок основывается на компьютерных системахсвязи, торговли и обслуживания по ценным бумагам. Торговля ценными бумагами может осуществляться на традиционных икомпьютеризированных рынках. В последнем случае торговля ведется черезкомпьютерные сети, объединяющие соответствующих фондовых посредников вединый компьютеризированный рынок, характерными чертами которого являются: . Отсутствие физического места, где встречаются продавцы и покупатели, и, следовательно, отсутствие прямого контакта между ними; . Полная автоматизация процесса торговли и его обслуживания; роль участников рынка сводится в основном только к вводу своих заявок на куплю- продажу ценных бумаг в систему торгов. Кассовый рынок ценных бумаг (иностранное название: «кэш»-рынок, или«спот»-рынок) – это рынок с немедленным исполнением сделок в течение 1 – 2рабочих дней. Срочный рынок ценных бумаг – это рынок, на которомзаключаются разнообразные по виду сделки со сроком исполнения, превышающим2 рабочих дня. Чаще всего со сроком исполнения 3 месяца. ЧАСТЬ II ФОНДОВАЯ БИРЖА ГЛАВА 5 ЗАДАЧИ И ФУНКЦИИ ФОНДОВОЙ БИРЖИ Изначально фондовая биржа создавалась для того, чтобы поощрять иподдерживать торговлю ценными бумагами, обеспечивающую соблюдение интересовее участников. Поэтому биржа рассматривалась как надлежащим образоморганизованное место для торговли. Первая задача биржи заключается в том, чтобы предоставить место длярынка, то есть централизовать место, где может происходить как продажаценных бумаг их первым владельцам, так и вторичная их перепродажа. При этом принципиальным положением существования бирж какорганизованного оптового рынка ценных бумаг является соблюдениеобязательного требования всеми участниками торгов вести себя в соответствиис твердыми правилами. Фондовая биржа представляет собой организацию сосвоими исторически сложившимися правилами ведения торгов. И, несмотря нато, что в настоящее время открытый биржевой торг, требующий физическогоприсутствия его участников, заменяется компьютерным (электронным,экранным), дающим возможность принимать участие в торговле из своего офиса(со своего рабочего места), обязательным остается соблюдение установленныхправил и системы регулирования торговли, а также готовность всех участниковторгов эти правила соблюдать. Для выполнения первой задачи фондовой бирженедостаточно отработать правила и системы регулирования торговли,необходимо предъявлять достаточно жесткие требования к компаниям,поставляющим ценные бумаги для продажи, и членам биржи, которые напрофессиональном уровне ведут торговлю и представляют интересы клиентов, неимеющих возможности принимать непосредственное участие в торговле на бирже,а вынужденных прибегать к услугам посредников. Биржа также должнарасполагать обученным высококвалифицированным персоналом, способным нетолько провести сам биржевой торг, но и обеспечить эффективный надзор заисполнением сделок, заключенных на бирже. Объясняется это тем, что инвестори эмитент ищут ликвидные и эффективные рынки, которые характеризуются«узким» спрэдом, эффективными торговыми системами, большим оборотом иэффективной защитой инвестора. Второй задачей фондовой биржи следует считать выявление равновеснойбиржевой цены. Выполнение этой задачи возможно в силу того, что биржасобирает большое количество как продавцов, так и покупателей, предоставляяим рыночное место, где они могут встречаться не только для обсуждения исогласования условий торговли, но и для выявления приемлемой стоимости(цены) конкретных ценных бумаг. Кроме того, биржа добивается доверия кдостоверности достигнутых цен в процессе биржевого торга. Для реализацииуказанной задачи биржа обеспечивает открытость информации, характеризующейкак эмитента, так и его ценные бумаги, стандартизацию условий установленияцен, использование средств массовой информации для распространенияинформации о котировках цен и сделках. Это позволяет членам биржи ипрофессиональным участникам знать самые последние цены, по которым можносовершать сделки, и знать о самых последних сделках, которые былисовершены. Все более распространяющейся тенденцией на западных биржахстановятся теперь попытки устроить показ котировок акций,зарегистрированных их биржами, на экранах домашних телевизоров для частныхлиц, с помощью такой службы, как Телетекст (журналы электронного экрана).Это дает возможность заинтересовать в биржевой торговле новых участников,прежде всего покупателей. Третья задача биржи – аккумулировать временно свободные денежныесредства и способствовать передаче права собственности. Привлекаяпокупателей ценных бумаг, биржа дает возможность эмитентам взамен своихфинансовых обязательств получить нужные им средства для инвестиций, то естьспособствует мобилизации новых средств, с одной стороны, а с другой –расширению круга собственников. При этом биржа создает возможности дляперепродажи приобретаемых ценных бумаг, то есть обеспечивает передачу правсобственности, постоянно привлекая на биржу новых инвесторов, имеющих вналичии крупные или мелкие суммы временно свободных денежных средств.Обеспечивая перепродажу ранее купленных ценных бумаг, биржа освобождаетпокупателя от «вечного» их владения. У него появляется возможность продатьранее купленные ценные бумаги и искать другие возможности использованиясвоих денежных средств или вложить их в другие более привлекательные длянего ценные бумаги. Такая смена владельца не затрагивает эмитента,полученные им денежные средства остаются у него в распоряжении, изменилсятолько кредитор или акционер. Четвертая задача фондовой биржи – обеспечение гласности, открытостибиржевых торгов. Нужно иметь в виду, что биржа не гарантирует того, чтовложенные в ценные бумаги средства обязательно принесут доход. Какдивиденды, так и курсовая стоимость акций, например, могут расти и падать,но фондовая биржа гарантирует, что участники торгов могут иметь достаточнодостоверную информацию и располагать справедливыми правилами дляформирования собственных суждений о доходности принадлежащих им ценныхбумаг. Биржа обязана каждому заинтересованному сообщать о дате и временизаключения сделок, наименовании ценных бумаг, являющихся предметом сделки,государственном регистрационном номере ценных бумаг, цене одной ценнойбумаги и количестве проданных (купленных) ценных бумаг. При этом следуетособо обратить внимание на то, что биржа должна обеспечить доступностьинформации, способной оказать влияние на рыночный курс ценных бумаг длявсех участников биржевой торговли в одно и то же время. Кроме того, все онидолжны обладать одинаковой информацией, то есть все должны находится водном положении. Биржа отвечает за централизованное распространениебиржевой информации. Она также должна получать и комментировать любыерешения правительства, которые могут повлиять на курсы тех ценных бумаг,которые котируются на бирже. Пятая задача биржи заключается в обеспечении арбитража. При этом подарбитражем следует понимать механизм для беспрепятственного разрешенияспоров. Он должен определить круг лиц, которые могут выполнять поставленнуюзадачу, а также возможные компенсации пострадавшей стороне. Многие биржидля решения задачи арбитража создают специальные арбитражные комиссии, всостав которых включают независимых лиц, имеющих как опыт в ведениибиржевой торговли, так и в решении споров, имеющих возможностьбеспристрастно выслушать обе стороны и принять взвешенное решение.Влиятельность арбитражной комиссии должна быть общепризнанной. Для усиленияее значимости ей придается иногда статус третейского суда, и тогда решениеарбитражной комиссии имеют не только рекомендательный, но и обязательныйхарактер. Поэтому решение о компенсации должно быть приемлемо как дляпотерпевшей стороны, так и для ответчика и обязательно для исполнения. Хотявсякий арбитраж предполагает апелляцию. Шестая задача биржи – обеспечение гарантий исполнения сделок,заключенных в биржевом зале. Ее выполнение достигается тем, что биржагарантирует надежность ценных бумаг, которые котируются на ней. Этодостигается тем, что к обращению на бирже допускаются только те ценныебумаги, которые прошли листинг, то есть соответствуют предъявляемымтребованиям. Кроме того, на бирже имеется возможность подтверждения условий покупкиили продажи ценной бумаги. Как только участники торгов (члены биржи, брокеры – представителипродавца и покупатели) согласовали условия сделки, они тут жерегистрируются, и участник торгов получает соответствующее подтверждение отбиржи. Поэтому не может быть никаких споров о том, какое конкретноесоглашение было принято по поводу этой сделки. Выполняя указанную задачу, биржа берет на себя обязанности служитьпосредником при осуществлении расчетов. Под этим подразумевается, что биржапринимает на себя ответственность за предоставление гарантии на всеподтвержденные сделки и что покупки будут оплачены, а все проданные акциибудут доставлены для передачи на имя нового покупателя или по его указаниюна другое имя. Это чрезвычайно важная функция биржи, поскольку она даетвсем покупателям и продавцам гарантию, что они получат полностью результатысвоих операций, так как в противном случае биржа, руководствуясь своимиправилами аннулирует сделки. Наиболее существенной проблемой в биржевой торговле является проблемаисполнения сделок, то есть сможет ли покупатель заплатить за купленныеценные бумаги, на покупку которых он дал указание, или сможет ли продавецдействительно представить ценные бумаги, в отношении которых он далуказание о продаже. Хотя биржа не может проверить каждого конкретногопродавца и покупателя, она может и должна предъявлять жесткие требованиякак к профессионализму участников торгов, так и к их финансовому состоянию.Кроме того, гарантия исполнения сделок достигается за счет постоянносовершенствующейся системы клиринга и расчетов. Гарантия исполнения сделок обеспечивается контролем за системой,обслуживающей биржу (уменьшение риска системы в связи с ее повреждением илицепного невыполнения финансовых условий). Биржа должна обеспечивать постоянный контроль за содержанием своихвнутренних систем коммуникаций, чтобы гарантировать их надежность иосуществлять надзор за финансовой дисциплиной своих членов – участниковторгов, чтобы банкротство одного члена (участника) не повлекло за собойбанкротство другого. Гарантия исполнения сделок, заключенных на бирже, тесно связана стакой проблемой, как защита денег клиента. Самостоятельно решить этупроблему биржа не может, однако в своих правилах торговли она отмечает, чточлены биржи, управляющие деньгами клиента, по которым еще не наступил срокплатежа по сделке, должны хранить их отдельно от своих собственных основныхденег. Правила торговли биржи могут включать требование, чтобы такие деньгибыли положены на отдельный инвестиционный счет в банке третьей стороны так,чтобы в случае неспособности фирмы-члены биржи выполнить свои собственныефинансовые обязательства, она бы не смогла, даже не умышленно, использоватьденьги клиента для такой цели. Система регулирования здесь чрезвычайножесткая, и биржа должна проводить строго регулярные проверки правильностиведения учета операций и контроль ведения банковского счета (в основномежедневно). Седьмая задача биржи – разработка этических стандартов, кодексаповедения участников биржевой торговли. Для ее выполнения на биржепринимаются специальные соглашения, которые разрешают использованиеспецифических слов и оговаривают соблюдение их строгой интерпретации:устанавливают место и способ торговли (биржевой зал, терминал, экран,телефон), а также время, в течение которого могут совершаться сделки;предъявляют определенные квалификационные требования к участникам торгов(обязательная сдача экзаменов для получения квалификационного аттестата илистатуса). Биржа должна контролировать разработанные ею стандарты и кодексповедения, применять штрафные санкции вплоть до приостановки деятельностиили лишения лицензии в случае их несоблюдения. В зарубежной практике принято разрабатывать специальный свод деловыхправил для биржи. В них излагаются основы общения с клиентами: чторазрешено и что не разрешено в рекламе; извещение о подтверждении сделки –минимальный перечень деталей, о которых необходимо сообщить; телефонныеразговоры – когда они разрешены и когда нет, и возможные темы разговоров;типы инвестиционных консультаций – доверительные, частные,профессиональные; услуги по оценке – какая минимальная информация должнабыть предоставлена; качество консультаций – не вводящие в заблуждениеобзоры, квалификация персонала, который в состоянии давать инвестиционныеконсультации; защита денег клиента – специальные правила и отдельныебанковские счета; достаточность средств (капитала) – обеспечение капиталомпотребностей фирмы для покрытия исполнения приказа; контроль за соблюдениемправил торговли – независимые должностные лица, гарантирующие ихсоблюдение; документация клиентов и предоставление информации фирмой –проверка документации, подтверждающей права фирмы, и информации об услугах,предоставляемых брокерами; действия в отношении новой эмиссии – порядокподачи заявок клиентами; процедура обжалования – первоначальные инезависимые действия, сообщения о случаях нарушения в регулирующий орган имногое другое. Свод деловых правил и операционный кодекс должны снять многие вопросы,но для того, чтобы проконтролировать строгое соблюдение и в полном объемедовести до сведения фирм-членов эти правила и указания, биржа в дополнениеосуществляет наблюдение за поведением участников торгов. Она гарантирует,что брокеры осведомлены о последних изменениях правил и корректируют своидействия соответствующим образом и что ожидаемые высокие стандарты неснижаются. Такое наблюдение позволяет выявить, не появились линесоответствия в самих правилах или в их применении. ГЛАВА 6 ЧЛЕНЫ ФОНДОВОЙ БИРЖИ Фондовая биржа относится к числу закрытых бирж. Это означает, чтоторговать на ней ценными бумагами могут только ее члены. Кого же считаютчленом биржи? Чтобы ответить на этот вопрос, нужно вспомнить, что фондоваябиржа - это не коммерческая организация. Поэтому в ее деятельностизаинтересованы те, кто профессионально занимается ценными бумагами. Членами фондовых бирж могут являться как юридические, так и физическиелица. В зарубежной практике можно выделить разное отношение к категориичленов фондовой биржи. В одних странах предпочтение отдается физическимлицам (США), в других – юридическим – (Япония, Канада), в третьих (ихбольшинство) – не делается различия между физическими и юридическимилицами. В большинстве государств в деятельности бирж разрешается приниматьучастие иностранным физическим и юридическим лицам, удовлетворяющимпредъявляемым требованиям. В то же время в отдельных странах (в Канаде и воФранции) иностранные лица не могут быть членами биржи или их участие вуставном фонде бирж ограничивается. Так как члены бирж (в том числе Ереванской фондовой биржи) – ееакционеры, то их число ограничено. Оно определяется уставным фондом,количеством выпускаемых акций и тем их количеством, которым может владетьодин член биржи. Такая практика характерна для большинства стран в мире.Поэтому прием новых членов биржи оговаривается уставом. В зарубежнойпрактике можно встретить биржи, которые не ограничивают число ее членов. Вэтом случае право торговли предоставляется либо руководством биржи, либоуполномоченными государственными органами. Для фондовой биржи все ее члены равны, то есть не допускаются разныекатегории членов, как это имеет место, например, на товарных биржах. Этоприводит к тому, что не может быть временного членства, сдача мест членабиржи в аренду или залог тем лицам, которые не являются членами даннойбиржи или фондового отдела. В зарубежной практике существуют биржи, которые выделяют разныекатегории членов фондовой биржи. Например, фирмы-члены МеждународнойЛондонской фондовой биржи разбиваются на три категории. Первая наиболее важная. К ней относятся члены биржи, которые могутявляться либо дилерами, либо брокерами, либо дилерами и брокерамиодновременно. Если член биржи занимается брокерской деятельностью, он можетзарегистрироваться на бирже в качестве формирователя рынка – «маркет-мейкера». Как правило, такие функции берут на себя только крупные фирмы.Основная их функция – активная покупка (продажа) ценных бумаг вустановленный период времени, который называют обязательным периодомкотировок. Формирователи рынка предлагают цены, по которым они хотели бысовершать сделки. Так как число формирователей достаточно велико, то междуними возникает конкуренция, что приводит к более обоснованным ценам наценные бумаги. Формирователи рынка обязаны при котировке указывать двакурса: цену спроса (покупателя) и цену предложения (продавца). Разницамежду курсами составляет спрэд или курсовую разницу. Вторую категорию членов Лондонской фондовой биржи составляютмеждилерские брокеры. Это фирмы, которые оказывают посреднические услугитем формирователям рынка, которые хотели бы взаимодействовать друг с другоманонимно. Использование междилерских брокеров позволяет формирователямрынка скрывать от конкурентов свои текущие позиции по ценным бумагам. Третью категорию членов представляют денежные брокеры. Основная ихфункция – заимствование ценных бумаг для формирования рынка. Требования, предъявляемые к членам биржи, устанавливаются какзаконодательством, так и самими биржами. При этом обычно в законахустанавливаются лишь общие требования к членству на бирже, а внутрибиржевыенормативные документы предъявляют дополнительные требования. Например,биржа может определить необходимость содержания в уставах организаций,претендующих на членство, статей, декларирующих право проведения операцийс ценными бумагами, а также обязательность наличия квалификационныхаттестатов у физических лиц, представляющих их на бирже. Биржа дает возможность своим членам: . Участвовать в общих собраниях биржи и управлении ее делами; . Избирать и быть избранными в органы управления и контроля; . Пользоваться имуществом биржи, имеющейся информацией и любыми услугами, которые она оказывает; . Торговать в зале биржи как от своего имени и за свой счет (исполняя функции дилера), так и от имени и за счет клиента (исполнять функции брокера); . Участвовать в разделе и получении оставшегося после ликвидации биржи имущества. Вместе с тем биржа определяет и обязанности членов биржи. Они должны: . Соблюдать устав биржи и другие внутрибиржевые нормативные документы; . Вносить вклады и дополнительные взносы в порядке, размере и способами, предусмотренными уставом и нормативными документами; . Оказывать бирже содействие в осуществлении ее деятельности. ГЛАВА 7 ОРГАНЫ УПРАВЛЕНИЯ БИРЖЕЙ Чтобы фондовая биржа могла выполнять поставленные перед ней задачи,она должна иметь эффективную организационную структуру, которая могла быобеспечить не только более низкие издержки, связанные с торговлей ценнымибумагами, но и ликвидность рынка, достаточное число продавцов ипокупателей, возможность получения участниками торгов необходимой и точнойинформации как о прошлых ценах и объемах заключенных сделок, так и текущихценах продавца и покупателя, представленных объемах и видах ценных бумаг. Организационная структура биржи должна также обеспечить доверие к нейсо стороны ее членов, то есть она должна иметь демократически избранныеорганы управления. Поэтому биржа рассматривается как саморегулируемая организация,действующая на принципах биржевого самоуправления. Это проявляется в том,что в рамках действующего законодательства биржа сама принимает решение оборганизации своего управления, что находит отражение в ее уставе. Фондовые биржи создаются в форме некоммерческого партнерства. Поэтомуее органы управления делятся на общественную и стационарную структуры. Общественная структура может быть представлена в виде следующей схемы(рис. 2). Общее собрание членов биржи является ее высшим законодательным органомуправления. Собрания членов биржи бывают годовыми, созываемыми в обязательномпорядке раз в год с интервалом между ними не более 15 месяцев, ичрезвычайными (внеочередными). пОследние созываются биржевым комитетом(советом), ревизионной комиссией или членами биржи, обладающими не менее10% голосов. Биржевой совет или совет директоров Президиум биржевого совета или совета директоров Правление биржи Рис. 2. Состав общественной структуры К исключительной компетенции общего собрания относятся: . Осуществление общего руководства биржей и биржевой торговлей; . Определение целей и задач биржи, стратегия ее развития; . Утверждение и внесение изменений во внутрибиржевые нормативные документы; . Формирование выборных органов; . Рассмотрение и утверждение бюджета биржи, годового баланса, счета прибылей и убытков, распределение прибыли; . Прием новых членов биржи; . Утверждение сметы расходов на содержание комитета (совета) и персонала биржи, в том числе определение условий оплаты труда должностных лиц биржи, ее филиалов и представительств; . Принятие решения о прекращении деятельности биржи, назначение ликвидационной комиссии, утверждение ликвидационного баланса. Так как собрание членов биржи собирается один раз в год, дляоперативного управления биржей выбирается биржевой совет. Он являетсяконтрольно-распорядительным органом текущего управления биржей и решает всевопросы ее деятельности, кроме тех, которые могут решаться тольео на общемсобрании членов биржи. Как правило на биржевой совет возлагаются: . Заслушивание и оценка отчетов правления; . Внесение изменений в правила торговли на бирже; . Подготовка решений общего собрания членов биржи; . Установление размеров всех взносов, выплат, денежных и комиссионных сборов; . Подготовка решения о приеме или исключении членов биржи; . Руководство биржевыми торгами; . Распоряжение имуществом биржи; . Наем и увольнение персонала биржи и т.д. Из состава совета формируется правление, которое осуществляетоперативное руководство биржей и представляет ее интересы в организациях иучреждениях. Порядок действия биржевого совета и правления определяется уставом иможет иметь различия на разных биржах. Контроль за финансово-хозяйственной деятельностью биржи осуществляетревизионная комиссия, которая избирается общим собранием членов биржиодновременно с биржевым советом. Ревизионная комиссия вправе оценить правомочность решений, принимаемыхорганами управления биржи. К общему собранию членов биржи ревизионнаякомиссия проводит документальную проверку финансово-хозяйственнойдеятельности биржи (сплошную или выборочную), ее торговых, расчетных,валютных и других операций. Кроме того, ревизионная комиссия проверяет: . Финансово-хозяйственную деятельность биржи, состояние ее счетов и достоверность бухгалтерской документации; . Постановку и правильность оперативного, бухгалтерского и статистического учета и отчетности; . Выполнение установленных смет, нормативов и лимитов; . Своевременность и правильность платежей в бюджет; . Своевременность и правильность отчислений и выплат; . Соблюдение биржей и ее органами законодательных актов и инструкций, а также решений общих собраний членов биржи; . Состояние кассы и фондов биржи. . Ревизионная комиссия ведет проверки по: . Поручению общего собрания членов биржи; . Собственной инициативе; . Требованию биржевого комитета и участников биржи, обладающих в совокупности более 10% голосов. Ревизии проводятся не реже одного раза в год. Члены ревизионной комиссии вправе требовать от должностных лиц биржипредставления всех необходимых документов и личных объяснений. Результаты проверок направляются общему собранию членов биржи. Приотсутствии аудиторов ревизионная комиссия составляет заключение по годовымотчетам и балансам, на основании которого общее собрание членов биржиможет его утверждать. Члены ревизионной комиссии обязаны потребовать созывачрезвычайного собрания членов биржи, если возникла серьезная угрозаинтересам биржи. Стационарная структура фондовой биржи может быть представленаследующей схемой (рис. 3). Стационарная структкра биржи необходима для ведения хозяйственнойбиржевой деятельности. От того, как осуществляют свою работу подразделения,составляющие стационарную структуру, во многом зависит эффективность работыбиржи. Стационарная структура делится на исполнительные (функциональные)подразделения и специализированные. Исполнительные (функциональные) подразделения – это аппарат биржи,который готовит и проводит биржевой торг. Они весьма разнообразны и зависятот объема биржевых сделок, количества членов и брокеров, которые работаютна бирже. Однако обязательны такие подразделения, как информационный отдел,отдел листинга, регистрационное бюро, бюро по програмному обеспечению,отдел по организации торгов. Рис. 3. Состав стационарной структуры Специализированные подразделения делятся на коммерческие организации,такие, как расчетная палата, депозитарий и комиссии, наиболее важными изкоторых являются: арбитражная, котировальная, по приему в члены биржи, поправилам биржевой торговли и биржевой этике. ГЛАВА 8 ВЫЯВЛЕНИЕ БИРЖЕВОЙ ЦЕНЫ Биржевую котировку обычно рассматривают с двух точек зрения: . Котировка – это процесс (механизм) выявления цены в процессе биржевого торга; . Котировка – это обработка данных о ценах, которые были установлены в процессе биржевого торга, подготовка их для публикации в биржевых бюллетенях или сводках и представление участникам торгов. Появление цены в процессе биржевого торга – результат взаимодействиязарегистрированных торговцев, таким образом, биржа лишь ее выявляет,объективно способствуя формированию цены. Биржа концентрирует спрос и предложение на покупку и продажу ценныхбумаг, определяет соотношение между текущим спросом и текущим предложениеми в результате этого выявляется цена как выражения равновесия временного иотносительного, но достаточного для осуществления той или иной сделки.Цена, по которой заключаются сделки и ценные бумаги переходят из рук вруки, называется курсом. Вот почему биржевые курсы используются в качествеориентира при заключении сделок как в биржевом, так и во внебиржевомобороте. Обычно в биржевых бюллетенях регистрируются не все цены сделок, а лишьпредельные, наиболее полно характеризующие динамику цен в процессебиржевого дня. Анализируя данные регистрации сделок и заявки инвесторов,котировальная комиссия определяет верхний и нижний пределы цен по видамценных бумаг. При этом котировальная комиссия исключает не показательныедля рыночной конъюктуры цены. Биржевой ценой, которая включается в котировальный лист, на ведущихмировых биржах является цена закрытия или цена последней сделки. Как способ установления цены применяют также фиксинг. Фиксинг – этосостояние торгов, при котором объем заявок на продажу иностранной валютыстановится равным объему заявок на ее покупку. Момент достижения фиксингаявляется моментом завершения торгов. ГЛАВА 9 ВЕДУЩИЕ ФОНДОВЫЕ БИРЖИ МИРАСША Основным звеном в биржевой системе США явлляется Нью-Йоркскаяфондовая биржа (New-York Stock Exchange). Она ведет свою историю с 1792г.,когда 24 брокера подписали первое брокерское соглашение и тем самым создалипервый организованный рынок ценных бумаг в Нью-Йорке. Нью-Йоркская Фондовая Биржа не является ни государственнымучреждением, ни компанией. С 1972 г. биржа – это некоммерческая корпорация,объединяющая более 1300 членов. Членами биржи могут быть толькофизические лица (individuals), но если член биржи - совладелец фирмы, товся фирма является членом биржи. Места (seats) на бирже продаются лицам, отвечающим строгоопределенным формальным требованиям. Примерно 1/3 мест на бирже арендована.В целом контингент членов биржи характеризуется стабильностью, чтоспособствует высокому статусу биржи как одного из элитарных институтовСША. На бирже обращаются ценные бумаги, отвечающие ряду требований(listing requirements). Требования листинга на Нью-Йоркской Фондовой Биржесчитаются одними из самых жестких в мире: . Компания должна иметь не более 2000 акционеров и 1 млн акций в обращении; . Рыночная стоимость размещенных акций должна быть не менее 16 млн долл. США; . Прибыль компании до выплаты налогов (pre-tax earnings) за последний финансовый год должна составлять не менее 2,5 млн долл. США и за каждый из двух предшествующих – не менее 2 млн долл. США. На Нью-Йоркской Фондовой Бирже различают следующие категории членов: 1. Брокеры комиссионных домов (commission house brokers). Эти члены биржи не имеют права вести операции за свой счет и толькодоставляют поручения клиентов в операционный зал (floor) так называемымспециалистам. 2. Специалисты (specialists). Данные члены осуществляют операции в операционном зале, действуяодновременно в качестве дилеров (dealers) и в качестве агентов (brokers),то есть, с одной стороны, они действуют за свой собственный счет по купле-продаже ценных бумаг, а с другой -–являются брокерами для брокеров. Однаиз главных их функций – обеспечить ликвидность акций в случае повышательнойтенденции, покупку в случае – понижательной тенденции. 3. Брокеры торгового зала или двухдолларовые брокеры (floor brokers or “Two Dollar Brokers”). Это члены биржи, выполняющие поручения других брокеров, если те всилу каких-либо причин не могут выполнить приказ своего клиента. Обычно онивзимают комиссионные за каждую сделку (ранее их ставка составляла 2 долл.За полный лот, откуда и пошло их жаргонное название). 4. Биржевые маклеры или зарегистрированные маклеры (cjmpetitive traders or registered traders). Данная группа членов биржи осуществляет операции за свой счет иливыполняет поручения, в которых она имеет долю участия. 5. Облигационные брокеры (bond brokers, bond members). Эти члены биржи заключают сделки исключительно с облигациями. 6. Ассоциированные члены (allied members). К ним относятся лица, допускающиеся в операционный зал биржи, но неимеющие права совершать сделки (директора, управляющие и другиепредставители фирм – членов биржи). Полный лот на НЙФБ составляет 100 акций.Западная Европа К характерным чертам фондовых бирж Западной Европы можно отнести ихтрадиционность и многоликость. Европейские системы, в отличие от североамериканских, не знают системытак называемых специалистов, монополизирующих операции с ценными бумагамикокретной компании. В Европе используются другие модели биржевого рынка –традиционная аукционная в континентальной Европе и дилерская вВеликобритании. Главные действующие лица на бирже первой модели – посредники –формируют единые цены, по которым в течение дня может быть реализованаосновная масса сделанных им заказов. Суть дилерской модели: продавать и покупать ценные бумаги конкретнойкомпании на свои средства могут несколько конкурирующих дилеров.Соответственно курсы ценных бумаг могут колебаться в течение дня. Еще одна особенность европейских бирж – их большая тяга кинтернационализации рынка ценных бумаг. Данный процесс идет по двумнаправлениям: путем продажи мест на европейских биржах иностраннымброкерским фирмам и путем внесения в список зарегистрированных на биржепредприятий иностранных компений.Англия Характерной чертой британской системы фондовых бирж является еевысокая степень концентрации. В Великобритании функционируют 22 биржи. Главной фондовой биржей Великобритании является ЛондонскаяМеждународная Фондовая Биржа. Ее члены делятся на 4 группы: . Брокерско-дилерские фирмы, основная функция которых – исполнение поручений инвесторов на куплю-продажу ценных бумаг, хотя они совершают сделки и за собственный счет; . Маркет-мейкеры – члены биржи, котирующие определенные ценные бумаги в течение рабочего дня; . Брокеры дилеров выступают посредниками между маркет-мейкерами по гилтам; . Денежные брокеры фондовой биржи, имеющие право предоставлять взаймы другим членам биржи денежные средства и ценные бумаги. На данной бирже торговля осуществляется на четырех рынках: . Внутренних акций; . Иностанных акций; . Британских правительственных облигаций, а также внутренних и иностранных бумаг с фиксированным процентом; . Продажных опционов. На ЛМФБ торги в основном осуществляются компьютеризированной системой«TALISMAN».Франция Парижская Фондовая Биржа является основной фондовой биржей воФранции. На бирже существуют три частичных рынка ценных бумаг: . Официальный рынок; . Внебиржевой свободный рынок; . Вторичный рынок.Германия Главной фондовой биржей является Франкфуртская Фондовая Биржа. Члены биржи делятся на три категории: . Банки, являющиеся основными игроками на бирже; . Официальные курсовые маклеры; они принимают заявки на покупку и продажу ценных бумаг и определяют их курс; . Свободнгые маклеры.Швейцария Биржа в Цюрихе – частноправное учреждение, объединяющее банки. Вбольшой мере регулируется государством. Условия для котировки чрезвычайностроги.Голландия Фондовая биржа в Амстердпме – единственная в Голландии. На даннойбирже оборот ценных бумаг происходит на трех рынках: . Официальном рынке; . Параллельном рынке; . Неофициальном рынке.Япония Главной японской фондовой биржей является Токийская Фондовая Биржа.На ней действуют два типа членов: действительные члены и члены «saitori».Действительные члены могут заключать следующие сделки с ценными бумагами: 1. покупку и продажу ценных бумаг за свой счет; 2. покупку и продажу ценных бумаг по поручению и за счет клиентов; 3. консорциональные сделки в случае новых эмиссий ценных бумаг; 4. размещение новых эмиссий с гарантией принятия непроданных ценных бумаг. Члены «saitori» действуют как посредники между действительнымичленами, выполняя их поручения и не действуя за собственный счет. Ихосновная задача – определение курса ценных бумаг, причем каждый из этихчленов работает с определенным видом ценных бумаг.-----------------------[pic][pic][pic][pic][pic]