Лекции по курсу «Теория ценных бумаг» - shikardos.ru o_O
Главная
Поиск по ключевым словам:
Похожие работы
Название работы Кол-во страниц Размер
Лекции по курсу «Теория ценных бумаг» 18 1938.69kb.
Лекции по курсу «Теория ценных бумаг» 4 596.37kb.
Становление Мирового Рынка ценных бумаг 1 История возникновения и... 3 1390.19kb.
Справка о наличии на счету ценных бумаг № Дата подтверждения записи... 1 24.92kb.
Закон Республики Казахстан от 2 июля 2003 года №461-ii о рынке ценных... 7 2783.65kb.
Закон Республики Казахстан от 2 июля 2003 года №461-ii о рынке ценных... 7 3120.49kb.
Курсовая работа по дисциплине: " Рынок Ценных Бумаг и Биржевое Дело"... 6 1263.09kb.
Закон украины о государственной регуляции рынка 1 371.32kb.
Рынок ценных бумаг, анализ фондового рынка Армении 1 311.78kb.
Сведения, которые могут оказать существенное влияние на стоимость... 1 27.12kb.
Отчет об итогах выпуска ценных бумаг " Ликеро-водочный завод "Хабаровский" 1 160.29kb.
Правила определения стоимости чистых активов Закрытого паевого инвестиционного... 1 71kb.
- 4 1234.94kb.
Лекции по курсу «Теория ценных бумаг» - страница №5/5

Басманов Е. LME может достаться британской и сингапурской фондовым биржам1


Одна из старейших бирж, специализирующихся на торговле металлами, британская London Metal Exchange (LME) может вскоре сменить владельца. Заинтересованность в приобретении актива выразили уже около десятка инвесторов, среди которых London Stock Exchange Group (LSE) и Singapore Exchange (SGX). Для них приобретение LME, которая оценивается примерно в 1,6 млрд долл., прекрасная возможность расширить свой бизнес после неудачных попыток поглотить других конкурентов по бизнесу.

Крупнейшие фондовые биржи Лондона и Сингапура объединят свои силы в борьбе за LME, основанную еще в 1877 году. На сегодняшний день эта площадка является крупнейшей биржей мира по торговле металлами — на нее приходится около 80% совокупного оборота фьючерсами на соответствующие активы. К примеру, за один только прошлый год через LME поменяли своих владельцев товары на сумму в 11,6 трлн долл. Примечательно, что, несмотря на такие объемы, LME является единственной площадкой Старого Света, где торговля происходит по старинке, когда заказы на покупку и продажу принимают живые брокеры, находящиеся в одном зале.

Предполагается, что одна из старейших торговых площадок Европы будет продана примерно за 1,6 млрд долл. — именно в такую сумму акционеры биржи оценили свою компанию. Новость о возможной продаже LME уже вызвала ажиотаж среди других бирж и брокерских домов. Согласно заявлению главы LME Мартина Эбботта, интерес к компании выразили не менее десяти инвесторов, в число которых вошли CME Group, Intercontinental Exchange и британская брокерская компания ICAP.

Тем не менее негласным фаворитом в борьбе за LME сейчас считается именно консорциум LSE-SGX, в команду которого входит известный управленец Магнус Бокер, в свое время объединивший семь торговых площадок в OMX Group. Более того, приобретение LME является крайне важным шагом в деле развития бизнеса обоих участников консорциума, не сумевших ранее поглотить своих конкурентов. Так, в этом году SGX не смогла получить одобрение регуляторов для покупки австралийской биржи ASX, а LSE проиграла битву за Toronto Stock Exchange после того, как ее заявка была перебита консорциумом канадских банков.

Эксперты считают предложение британо-сингапурского консорциума о покупке LSE очень сильным. «Консорциум LSE-SGX выглядит очень сильно. У обеих площадок уже есть партнерские отношения с LME, что ставит их в более выгодное положение по сравнению с конкурентами. Для Лондона и Сингапура эта сделка в первую очередь означает диверсификацию собственного бизнеса, что особенно важно в наше время», — заявил РБК daily аналитик Equity Desk Research Диего Перфумо.


Ж.4.3. Альтернативные торговые системы


IBM создает биржу. На новом рынке В2В будут продавать и покупать электронные комплектующие1


Армон, штат Нью-Йорк. Компания IBM занялась организацией интернет-биржи, которая будет специализироваться на купле-продаже комплектующих к компьютерам и электронному оборудованию. Это позволит членам биржи сократить затраты и ускорить процессы закупки и реализации. Крупнейший в мире производитель компьютеров (активы IBM составляют $82,76 млрд, объем продаж в 1999 г. — $87,55 млрд.) поспешил воспользоваться преимуществами Всемирной сети после того, как это сделали его конкуренты.

О создании новой биржи, которая получит название e2open.com, может быть объявлено уже на следующей неделе. По информации источников, знакомых с процессом переговоров, IBM уже договорилась о сотрудничестве с такими крупными компаниями, как Nortel Networks и Toshiba. Среди других участников называются американские компании Seagate Technology и Solectron, японские Matsushita Electric Industrial и Hitachi Electronics и южнокорейская LG Electronics. По словам официальных лиц IBM, представители этих компаний обсуждали вопрос о создании биржи во время недавней встречи в Париже и план находится «в стадии реализации». На бирже также будут торговать комплектующими для оборудования, используемого телекоммуникационными компаниями, поэтому ведутся переговоры с ведущими из них — финской Nokia, шведской Ericsson, американской Motorola и нидерландской Philips Electronics.

Организуемая под предводительством IBM биржа возникнет всего через месяц после того, как о создании подобного рынка (под названием eHiTex) заявили другие ведущие компании по производству компьютеров — Compaq Computer, Gateway и HewlettPackard. В других отраслях промышленности процесс открытия онлайновых бирж также идет полным ходом: через Интернет можно будет торговать нефтью, сталью, химической продукцией. О создании нескольких интернетбирж подумывали и крупнейшие автомобильные компании, но затем они решили объединить усилия — после того как производители запчастей заявили о своем нежелании торговать на разных виртуальных рынках.

e2open.com Статус: интернет-биржа, торгующая электронным оборудованием Главный организатор: IBM Другие организаторы: Hitachi, LG Electronics, Matsushita, Nortel Networks, Seagate Technologies, Solectron, Toshiba Возможные члены: Ericsson, Motorola, Nokia, Philips Electronics Первичное размещение акций: в течение двух лет eHiTex Статус: интернет-биржа, предоставляющая услуги от торговли компьютерным оборудованием до разработки программ Главные организаторы: HewlettPackard, Compaq Другие организаторы: AMD, Agilent, Canon, Gateway, Pioneer Electronics, Seagate Technologies, Tatung, Tech Data Первичное размещение акций: не планируется Создавать биржу IBM будет, используя собственные аппаратные средства и программное обеспечение, а также продукцию и услуги своих партнеров по электронной коммерции — компаний Ariba и i2 Technologies. По словам Лауры Конильяро, аналитика банка Goldman Sachs, консорциум, организующий e2open.com, имеет все шансы на успех, поскольку входящие в него компании представляют разные сектора отрасли высоких технологий, а IBM имеет крупнейшую среди компьютерных компаний сервисную сеть в мире и является вторым после Microsoft производителем программного обеспечения. (WSJ)



Оверченко М. Торговать акциями не станет легче2


Вчера Европейская комиссия одобрила директиву, которая была призвана облегчить торговлю акциями в странах Европейского союза и интегрировать европейские финансовые рынки. Однако Франции и Италии удалось добиться исключения положения, которое разрешало бы банкам проводить для своих клиентов операции с акциями в обход фондовых бирж. Директива по торговле акциями разрабатывалась в рамках плана по созданию единого панъевропейского рынка ценных бумаг, что должно облегчить международные операции с акциями и дать инвесторам большую свободу выбора. В Великобритании, Германии и Нидерландах банки имеют право выполнять заказы розничных и институциональных клиентов по покупке и продаже акций в обход фондовых бирж. Предполагалось, что новая директива, обсуждение которой велось в течение года и четырех месяцев, распространит это правило на все страны ЕС. Банки активно выступали за ее принятие, надеясь за счет нового вида деятельности повысить свои доходы.

Однако представителям Франции и Италии, которых поддержал председатель Еврокомиссии Романо Проди, удалось торпедировать это предложение. Банкам разрешили торговать акциями для клиентов — но только перед проведением каждой операции банки должны сообщить информацию о ней (цену и т. д.) соответствующей бирже, на которой торгуются акции. По мнению заместителя директора Французской банковской федерации Пьера де Лозена, раскрывать эти данные необходимо, потому что без этого банки могут скрывать от рынка важную информацию. «Существует риск, что у людей не будет информации о том, что происходит на рынке», — говорит он.

В брокерских компаниях и банках говорят, что в Великобритании, Германии и Нидерландах таких проблем не возникает. Кроме того, раскрывать информацию о сделке перед ее проведением банку невыгодно, потому что тогда конкуренты могут сыграть против него. Требование раскрывать информацию о сделке перед ее проведением «убивает конкуренцию еще до ее возникновения», считает аналитик Европейской банковской федерации Буркак Инел. По мнению наблюдателей, на самом деле Франция и Италия опасаются, что их достаточно небольшие — по крайней мере, по сравнению с Лондонской и Франкфуртской — фондовые биржи не выдержат конкуренции, если у инвесторов будет выбор, через кого торговать акциями. «Куда ни взглянешь, везде национальный протекционизм, — говорит Клиффорд Дэммерс, генеральный секретарь Международной ассоциации первичных рынков — Все дело в рабочих местах, которые эти ребята пытаются сохранить».
Тарасенко Павел. SEC выводит брокеров на чистую воду. В США ужесточают контроль за «темными омутами»1

SEC приняла решение об усилении контроля за так называемыми «темными омутами» - частными торговыми системами, позволяющими крупным институциональным инвесторам анонимно и без раскрытия информации о стоимости сделок продавать и покупать большие объемы ценных бумаг.

Подобные торговые системы позволяют компаниям проводить крупные операции без ведома остальных участников рынка, иными словами, тайная продажа или приобретение актива никак не повлияет на его котировки на традиционных площадках. По неофициальным оценкам, на «темные омуты» в США приходится около 7,2% объема торгов ценными бумагами. Такие системы обычно разрабатываются инвестиционными банками для самих себя и крупных институциональных инвесторов.

SEC предложила три основных нововведения касательно «темных омутов». Во-первых, регулятор хочет, чтобы заказы на покупку и продажу активов в частных системах расценивались абсолютно также, как и на традиционных площадках, со всеми вытекающими последствиями касательно раскрытия этой информации. Во-вторых, SEC намерена понизить требования к минимальному объему сделки, после которого торговая система обязана раскрывать лучшие заявки на покупку или продажу. Сейчас это требование вступает в силу лишь после того, как своего владельца меняет пакет акций, составляющий не менее 5% от всего акционерного капитала компании, а учитывая весьма размытую структуру акционеров многих американских организаций, такие объемы зачастую соответствуют контрольному пакету бумаг. Новый минимум предполагается установить на уровне 0,25% от капитала компаний.

Третье правило обяжет торговые системы предоставлять информацию об итогах торгов, в идеале даже в режиме реального времени, как это делается на традиционных биржах. Последние, кстати, уже прислушались к настроениям регулятора и анонсировали сотрудничество с некоторыми «темными омутами». Так, NASDAQ OMX Group с середины ноября 2009 года будет публиковать доступную информацию о внебиржевой торговле на своем Интернет-сайте. Аналогичную попытку предприняла и NYSE Euronext, заключившая соответствующее соглашение с пятью операторами частных площадок.

Анонсированные нововведения могут в значительной мере сказаться на популярности «Темных омутов». Такие системы могут потерять свою привлекательность, так как через них уже нельзя будет втихую купить часть акций, не раскрывая этой информации. Тем не менее, на рынке ценных бумаг еще есть инструменты, благодаря которым это можно сделать анонимно.

Что качается России, то на отечественном рынке аналогов подобных торговых площадок пока не существует, поскольку это не позволяет действующее законодательство. Даже внебиржевые сделки между контрагентами по договорной цене подлежат раскрытию в течение короткого отрезка времени, не превышающего 15 минут. Теоретически тайная торговля может происходить только такими инструментами, как ADR, которые не попадают под регулирование со стороны ФСФР.
Гайдаев В., Егикян С., Миклашевская А. Deutsche Bank предложил сыграть в черный ящик. Он запускает программу внебиржевой торговли2

Deutsche Bank запускает в Гонконге автоматизированную систему торговли ценными бумагами для крупных клиентов. Теперь их сделки будут непубличными и анонимными, а влияние на рыночные котировки — минимальным. Подобные технологи существуют и в России, но для их использования нужна широкая база крупных клиентов и ликвидный фондовый рынок, считают эксперты.

Вчера Deutsche Bank объявил о запуске в Гонконге автоматизированной системы торговли ценными бумагами. Автоматизированная система торговли Deutsche Bank (DBATS), запускается одновременно с алгоритмом поиска ценных бумаг SuperX, который предоставляет доступ к так называемым черным ящикам. "Черными ящиками" (dark pool) называются внебиржевые торговые системы, где участники сохраняют анонимность до и после торгов. "DBATS и SuperX представляют собой часть программы банка по обеспечению наших клиентов ликвидностью, в которой они нуждаются в текущих условиях волатильности на рынке",— заявил глава отдела по исполнению сделок с ценными бумагами по Азиатско-Тихоокеанскому региону Deutsche Bank Марк Дэвис.

Благодаря тому, что торги проводятся непублично, их итоги не оказывают негативного влияния на котировки. По словам руководителя управления торговых операций на рынке акций "ВТБ Капитала" Олега Ачкасова, если на традиционной платформе заявка на продажу крупного пакета акций может обвалить бумагу, то в системе dark pool этого не произойдет. "Такая система позволяет без огласки купить или продать большой пакет акций по цене, отличающейся от той, по которой торгуются бумаги на рынке",— подчеркнул господин Ачкасов.

Примеры того, как влияет появление крупного биржевого игрока на стоимость акций компании, известны российскому рынку. За три весенних месяца прошлого года капитализация Сбербанка выросла почти в семь раз при росте рынка менее чем в два раза. Основной причиной аномального роста котировок Сбербанка стала скупка его акций новозеландским инвестором Ричардом Чендлером и совладельцем металлургической "Макси групп" Николаем Максимовым. Каждый из инвесторов приобрел более 1% акций Сбербанка, что на тот момент оценивалось в $200 млн. При частных размещениях крупных пакетов акций в размере от $100 млн до $1 млрд (МТС, "Вимм-Билль-Данна", "Северстали" и других российских эмитентов) акции падали в цене на 5-15%.

"Возможность продать или купить бумаги, не оказав влияния на их стоимость, очень востребована среди держателей крупных пакетов акций — больших фондов, частных лиц, корпораций",— говорит партнер UFG Wealth Management Оксана Кучура. Величина пакета, безусловно, зависит от капитализации и ликвидности эмитента. Например, по оценке участников рынка, для акций "Газпрома" (капитализация вчера составила почти $120 млрд) такой портфель может быть от $1 млрд. Для менее крупных эмитентов стоимость портфеля оценивается в сотни миллионов долларов. "Для фондов очень важно иметь возможность продавать или покупать по текущим ценам большими блоками,— отмечает трейдер крупного западного банка.— "Черные ящики" как раз такую возможность и предоставляют". По словам представителя пресс-службы Deutsche Bank Франка Хартманна, участники торгов могут стать банки, страховые компании, компании по управлению активами независимо от того, являются ли они клиентами банка.

Эксперты отмечают, что подобные технологии доступны и в России, однако широкого распространения они пока не находят. "Затраты на создание платформы dark pool сопоставимы с созданием традиционной торговой платформы",— отмечает Олег Ачкасов. При этом отсутствует широкая база крупных инвесторов. Число состоятельных граждан исчисляется несколькими тысячами. По данным Федеральной службы по финансовым рынкам, крупных НПФ с объемом резервов и пенсионных накоплений свыше $100 млн не более трех десятков. По данным журнала "Деньги", управляющих компаний с активами в доверительном управлении свыше $100 млн всего полсотни. "Такая система востребована, если ваши клиенты — крупные институциональные инвесторы. Платформа dark pool нужна для закрытия крупных сделок, в противном случае трансакцию проще провести на традиционной биржевой площадке",— подчеркнул господин Ачкасов.

Кроме того, объем фондового рынка также имеет значение. Так, по данным World Federation of Exchanges, объем торгов в июле на трех китайских биржах превысил $572 трлн, тогда как на ФБ ММВБ — всего $32 млрд. В России крупные сделки можно совершать только с тремя-четырьмя наиболее ликвидными бумагами ("Газпрома", ЛУКОЙЛа, Сбербанка, "Роснефти"). "С другими бумагами делать это можно лишь эпизодически, поэтому создание подобной платформы в России не будет рациональным, и она будет простаивать",— считает трейдер западного банка.


Бочкарева Т., Оверченко М. Биржи нового типа1.

Либерализация финансового сектора Европы привела к появлению множества альтернативных площадок по торговле акциями. Они уже отъели существенную часть оборота у традиционных бирж и за несколько лет планируют довести свою долю до 40-50%.

Сейчас биржевой рынок Европы контролирует шесть основных бирж: 1) LSE, купившая в 2007 году Borsa Italiana; 2) Deutsche Boerse; 3) Euronext, объединяющая биржи Парижа, Амстердама, Брюсселя и Лиссабона; 4) швейцарская SWE (Swiss Exchange); 5) испанская Bolsas y Mercados Espaniole; 6) OMX, управляющая биржами Копенгагена, Стокгольма, Хельсинки, Исландии, Риги, Таллинна и Вильнюса (в 2008 году ее купила американская NASDAQ Stock Market).

В последнее время их стали теснить конкуренты с экзотическими названиями – Chi-X, Tuquoise. Новички своим появлением обязаны директиве ЕС «О рынках финансовых инструментов» (MiFID), вступившей в силу в ноябре 2007 года и направленной на усиление прозрачности и конкуренции в финансовом секторе. Теперь инвестиционная компания из одной страны ЕС может беспрепятственно работать на всей территории союза. Директива позволила проводить операции с акциями компаний, входящих в листинг других бирж.

Первой из альтернативных площадок в Европе заработала «внучка» японской Nomura Holdings – Chi-X. С августа 2008 года в тестовом режиме работает Turquise. 26 сентября 2008 года обещает объявить тарифы NADAQ OMX Europe. На очереди – трансатлантическая Equiduct (главный акционер – Boerse Berlin), учрежденная банками и брокерами Северной Европы Burgundy, «дочки» американских BATS и Direct Edge. Подключаться к ним могут только институциональные инвесторы, частные могут делать заказы через брокеров.


ПОЖИРАТЕЛИ РЫНКА

Chi-X была учреждена в 2005 году. Торги на ней начались 31 марта 2007 года. За первые 15 месяцев работы объем сделок составил 240 млрд. евро. «Если бы мы входили во Всемирную федерацию бирж, то заняли бы восьмое место среди бирж Европы, Ближнего Востока и Африки», - говорит генеральный директор Chi-X Питер Рэндалл. В июле 2008 года на долю Chi-X пришлось 13% объема торговли акциями из британского индекса FTSE-100. По словам Рэндалла, в 2009 году она намерена увеличить долю в торгах акциями из нидерландского индекса АЕХ, немецкого DAX и французского САС 40 до 15% с нынешних 10%, 8% и 7% соответственно, а долю сделок с акциями FTSE-100 – до 25%.



Этого Chi-X удалось добиться 8 сентября 2008 года: утром ее доля составила 25,4%. Затем на LSE произошел компьютерный сбой, и биржа не работала до вечера. В тот день на рынках было ралли после объявления о национализации ипотечных агентств Fannie Mae и Freddie Mac. «До сих порт мы не задумывались о работе на альтернативных площадках, но теперь нужно пересмотреть этот подход. Мы не можем позволить нашим клиентам снова оказаться в таком положении», - сказал генеральный директор брокерской компании TD Waterhouse Энгус Ригби.

Расчеты по сделкам Chi-X проводит через клиринговую систему European Multi-Lateral Clearing Facility (EMCF), которая благодаря MiFID может осуществлять клиринг по акциям с бирж всех стран ЕС. Участники EMCF, как и в других клиринговых системах, вносят депозиты, чтобы гарантировать исполнение сделок.


БИРЮЗА И ЛЕТУЧИЕ МЫШИ

В ноябре 2006 года BNP Paribas, Citigroup, Credit Suisse, Deutsche Bank, Goldman Sachs, Merrill Lynch, Morgan Stanley, Societe Generale и UBS, на долю которых приходится половина объема торгов европейскими акциями, учредили в Лондоне систему электронных торгов – Turquoise («бирюза»). В течение месяца до середины сентября 2008 года она работает в тестовом режиме. Когда Turquise выйдет на полную мощность, на ней будут торговаться акции 1267 компаний из 13 стран, а акции самой Turquise смогут купить самые активные трейдеры. По мнению Или Лидермана, через 1,5 года доля традиционных бирж в торговле акциями снизится до 50%.

Осенью 2008 года в Европе должна начать работать «дочка» канзасской Better Alternative Trading System (BATS; bat – летучая мышь). Ее учредили Citigroup, Credit Suisse, Deutsche Bank, Lehman Brothers и Morgan Stanley. Торги на ней идут в США с 2006 года. В июле 2008 года на BATS заключено 10,1% сделок с американскими акциями, планы – довести долю до 25%. Любой, кто может завоевать за два года 10% рынка, очевидно, представляет угрозу для крупных бирж, отмечает топ-менеджер консалтинговой компании Accenture Майкл Генри. Европейская платформа BATS должна открыться в ноябре 2008 года. Ее цель – 15-20% оборота акциями индекса FTSE-100 к концу 2009 года.
БИРЖЕВОЙ ФОРСАЖ

В сентябре 2008 года откроет альтернативную платформу NASDAQ OMX. Скоро на ней будут обращаться акции 300 европейских компаний. Система, установленная на NASDAQ Stock Market, - крупнейшая в США и быстрее, чем у Chi-X. Такая система будет установлена в Лондоне. На NASDAQ OMX Europe сделки будут совершаться со скоростью 0,25-0,5 миллисекунды против 2 мсек у Chi-X: когда два трейдера выставляют заявки по одинаковой цене, сделку получает тот, кто оказывается быстрее. В ближайшие 5 лет европейский рынок изменится настолько, что на биржах останется 60% оборота, а на альтернативных площадках – 40%.


СПРУТ ЗАЩИЩАЕТСЯ

Биржи понимают, с какой угрозой столкнулись. Неделю назад NYSE Euronext объявила о запуске в ноябре 2008 года альтернативной площадки под рабочим названием Octopus («спрут»), где будут торговаться акции 500 европейских компаний, в том числе с других бирж.

LSE и Lehman Brothers учредили панъевропейскую торговую платформу Baikal. В первом квартале 2009 года она начнет торговать акциями компаний 14 стран. Baikal станет первой платформой, которая даст участникам рынка доступ к пулу «темной ликвидности» и одновременно возможность проводить сделки, улавливая мелкие колебания рынка с использованием компьютерных моделей.

Услугами «темных пулов» пользуются институциональные инвесторы для крупных сделок, чтобы избежать скачков цен. Сейчас в США на «темные пулы» приходится 10% оборота против 1%в 2003 году. К 2010 году по прогнозу Celent, эта доля вырастет до 20%. Торги «темными пулами» швейцарских акций готовится начать лондонская «дочка» SWX Swiss Exchange.


КРУТОЕ ТАРИФНОЕ ПИКЕ

Преимущество альтернативных площадок – низкие расходы инвесторов. Сейчас комиссия за клиринг у Turquoise составляет 2,9 евроцента за сделку, а когда площадка заработает на полную мощность, она снизится до 0,33 евроцента. У Deutsche Boerse комиссия 55 евроцентов, у LSE – 19.

После запуска торгов на Turquise SWX Europe объявила о снижении с октября 2008 года комиссия на 30% до 0,25 базового пункта (0,0025%) от суммы сделки (0,2 б.п. у Turquoise). На сайте Chi-X указана комиссия за активные сделки (брокер ищет котировки, подходящие клиенту) – 0,3 б.п., за пассивные (клиенту предлагаются определенные условия) – 0,2 б.п.

С сентября 2008 года впервые за полтора года снизила тарифы и LSE (было 0,44 б.п.). Среднее значение для сделок до 2,5 млрд. фунтов – 0,375 б.п. Deutsche Boerse с сентября 2008 года отменила комиссию 0,6 евро за выполнение сделки на фондовой платформе Xetra.


ГДЕ ПРАВИЛЬНАЯ ЦЕНА

Не все рады появлению новых площадок. Теперь неизвестно, насколько можно, например, доверять котировкам LSE, ведь теперь акции можно купить и продать не только там. Может и хорошо, что появилась конкуренция, но для среднего пользователя рынок нельзя назвать прозрачным.

В США для этого есть единая лента цен, на которой собираются котировки со всех площадок. В Европе такого нет. LSE и другие биржи зарабатывают, продавая свою информацию таким агентствам, как Bloomberg и Reuters. Появление единой ленты котировок может подорвать их позиции. Пока же LSE остается самой ликвидной платформой в Европе, и остается центром европейского фондового ценообразования.
Поморцев А. Биржевики бегут от убытков. На LSE запустят новую торговую систему1.

Причиной запуска новой торговой платформы послужило почти 30-процентное падение объемов операций, осуществляемых через LSE. Как рассчитывают биржевики, новая система с романтическим названием Baikal позволит LSE вернуть долю рынка, отобранную у нее конкурентами. По мнению организаторов, конкурентным преимуществом Baikal станет непубличная схема торгов, позволяющая инвесторам осуществлять сделки по ценным бумагам инвесторам осуществлять сделки по ценным бумагам в закрытом режиме.







Поморцев

Анатолий

Андрей

Диргин

Justin Urquhart

Stewart

С конца прошлой недели LSE, занимающаяся операциями на биржах в Лондоне и Милане, уже потеряла 28,14% объема сделок: часть клиентов предпочли заключать сделки через альтернативные торговые системы, такие как Chi-X Europe, Turquise и Bats Europe. Стоит напомнить, что пик проблемы у LSE был отмечен 8.09.2008 года, когда в системе произошел технический сбой, на длительное время лишивший трейдеров возможности заключать сделки1.

Теперь же руководство LSE намерено вернуть беглецов с помощью агрессивного внедрения всеевропейской системы, на которой будет возможно торговать акциями компаний из 14 стран. Новый исполнительный директор LSE, выходец из Lehman Brothers Ксавье Роле уже заявил, что считает, что у проекта «Baikal», названного так в честь сибирского озера, есть все шансы на успех. По словам г-на Роле, новая площадка будет запущена через месяц, в крайнем случае – в начале июля 2009 года.

В настоящее время LSE является крупнейшей в Европе биржей с учетом суммарной капитализации компаний, акции которых продаются в этой системе. Тем не менее, по итогам закончившегося 31 марта 2009 года финансового года компания зафиксировала убытки в размере 523 млн. долл. «Стратегия LSE понятна: небольшие инвесторы в последнее время предпочитают альтернативные площадки. Запуском новой торговой непубличной системы Baikal компания хочет привлечь дополнительных крупных клиентов, которые совершают сделки без публичного объявления котировок, что ограничивает спекулятивные продажи», - считает аналитик компании БКС Андрей Диргин. «Капитализация продолжает падать, а покупателей становится все меньше и, следовательно, рыночная доля падает. Отсюда вывод: надо что-то делать. Не совсем пока понятно, как именно будет работать новая система, однако то, что руководство LSE находится в поисках и генерировании идей, - факт отрадный», - констатировал в разговоре с РБК daily директор Seven Investment Management Джастин Уркварт Стюарт.

Хвостик Е. Электронные биржи притягиваются друг к другу. На новой площадке разместится 20% европейского оборота2

Вслед за классическими биржами объединяться начинают альтернативные торговые площадки. В конце минувшей недели было официально объявлено об объединении BATS (Better Alternative Trading System) и Chi-X Europe, на которые в совокупности приходится более 20% европейского рынка торговли ценными бумагами.

В рамках объявленной в пятницу сделки BATS покупает Chi-X Europe, как говорится в совместном заявлении обеих бирж, сделка должна быть завершена во втором квартале этого года, финансовые детали не разглашаются. По данным Reuters, BATS покупает Chi-X Europe примерно за $300 млн.

Электронная биржа Chi-X Europe базируется в Лондоне и принадлежит консорциуму банков, инвестиционных и трейдинговых компаний. Электронная биржа BATS принадлежит базирующейся в Канзас-Сити (штат Миссури) компании BATS Holdings. В США BATS с долей 10% занимает третье после NYSE и NASDAQ место на рынке торговли ценными бумагами. По данным Thomson Reuters, BATS и Chi-X Europe в совокупности осуществляют 22,9% торговых операций с ценными бумагами в Европе, лишь ненамного уступая более известным традиционным биржам: доля, которую будет занимать объединенная Deutsche Boerse и NYSE Euronext,— 29%, а LSE сейчас занимает долю в 23,4%.

"Эта сделка объединяет два успешных и инновационных центра, она станет прекрасным катализатором конкуренции на панъевропейском торговом рынке в условиях растущей консолидации игроков",— считает президент и гендиректор BATS Global Markets Джо Раттерман. Гендиректор Chi-X Europe Алистер Хэйнс заявил: "И наша биржа, и BATS верят в панъевропейскую модель бизнеса. Мы продолжим неустанно работать для того, чтобы торговые издержки наших клиентов сокращались".

Переговоры по объединению BATS и Chi-X Europe начали еще в декабре прошлого года — почти за два месяца до слияния LSE с Торонтской биржей, а также Deutsche Boerse с NYSE Euronext (см. "Ъ" от 10 февраля). Эксперты отмечают, что растущее влияние альтернативных фондовых бирж (MTF, Multilateral Trading Facilities), которые нередко позволяют эмитентам и трейдерам торговать акциями и другими ценными бумагами быстрее и дешевле, чем на традиционных фондовых биржах, стало одной из причин новой волны консолидации традиционных бирж. "У BATS есть превосходные технологии практически для всех торговых платформ, поэтому в сегменте торговли акциями они представляют силу, с которой нужно считаться. Очевидно, что LSE и Deutsche Boerse озабочены",— заявил в интервью Bloomberg аналитик бостонской компании Aite Group Пол Зубулейк.

Трифонов А. Альтернатива для брокеров1


Альтернативные торговые площадки активно развиваются по всему миру — их создают брокеры, недовольные качеством услуг существующих бирж. Консолидация биржевой инфраструктуры может дать импульс для них и в России. Однако выживать им будет сложнее из-за небольшого числа крупных брокеров и ограниченной ликвидности российского рынка.

В начале февраля ММВБ подписала соглашение о намерениях с группой акционеров РТС, по которому может стать контролирующим владельцем старейшей российской биржи. Обязывающие документы должны быть подписаны уже в середине этого месяца. Таким образом, к концу 2011 г. в России может появиться биржевой холдинг, который, по сути, займет монопольное положение. Это понравилось не всем — некоторые брокеры уже высказали опасения относительно возможного повышения тарифов и отсутствия конкуренции на рынке, а Национальная ассоциация участников фондового рынка (НАУФОР) направила открытое письмо президенту Дмитрию Медведеву, в котором описала возможные негативные последствия создания в России единой биржи. Реакции на него пока не последовало. Но если работа объединенной биржи перестанет устраивать брокеров, они могут создать альтернативную торговую площадку (АТП).



Биржам вопреки


В конце 2006 г. ряд крупных европейских и американских банков, в том числе Citi, Goldman Sachs, Deutsche Bank и Credit Suisse, заявили, что недовольны тарифами традиционных европейских бирж — LSE, Deutsche Boerse и NYSE Euronext — и создадут собственную систему электронных торгов. В тот день котировки Euronext снизились на 8,89%, Deutsche Boerse — на 6,2%, LSE — на 5,96%. Первые торги в системе, получившей название Turquoise, прошли летом 2008 г. Позднее она была продана LSE, но то, что произошло, является наглядной иллюстрацией мотивов появления альтернативных торговых площадок, говорит предправления НАУФОР Алексей Тимофеев. Причем Turquoise не была первой: еще раньше, в конце марта 2007 г., в Лондоне начала работу платформа Chi-X Europe. За первые 15 месяцев работы объем сделок составил 240 млрд евро, а к концу 2010 г. на ней обращалось более 1300 наиболее ликвидных акций компаний, входящих в 24 индекса, из 15 европейских стран, а также фонды, паи которых торгуются на бирже, и международные депозитарные расписки. Доля Chi-X Europe в торгах акциями из индекса FTSE 100 превышала 25%, а в торгах акциями компаний континентальной Европы — 15,4%. На европейском рынке работает еще одна крупная АТП — «дочка» BATS Global Markets — BATS Europe, доля которой в торгах европейскими акциями в начале 2010 г. составляла примерно 5,5%. В конце февраля появились слухи о том, что BATS Global Markets может приобрести Chi-X Europe. Если это произойдет, объединенная площадка займет, по данным Reuters, почти 23% европейского рынка, тогда как у Deutsche Boerse / NYSE будет 29,7% а у LSE — 23,4%. Суммарно на альтернативные торговые площадки уже приходится 25-30% мировой биржевой ликвидности, констатирует Тимофеев.

Польза и вред


Активным развитием такие альтеративные площадки во многом обязаны директиве ЕС «О рынках финансовых инструментов» (MiFID), вступившей в силу в ноябре 2007 г. Она направлена на усиление прозрачности и конкуренции в финансовом секторе: благодаря директиве инвестиционная компания из одной страны ЕС может беспрепятственно работать на всей территории союза. С другой стороны, их появление также стимулировалось развитием информационных технологий, упростивших взаимодействие между брокерами, и процессом коммерциализации бирж: изначально биржи создавались брокерами, которые на них и торговали, но затем биржи стали полноценными акционерными обществами, акционеры которых были заинтересованы в максимизации прибыли, а значит, в росте комиссий. Коммерциализация бирж привела к их развитию, но одновременно спровоцировала и спрос на прежнюю, пользовательскую корпоративную модель, в которой действуют многие альтернативные торговые системы, говорит Тимофеев. Системы альтернативных торгов позволяют установить свои правила, прежде всего снизить затраты брокеров на выплату комиссии бирже, солидарен гендиректор «Цериха» Александр Щеглов. Сейчас возобладало мнение, что биржа должна быть организацией, которая генерирует прибыль. Площадка ставит себе задачу заработать и повысить свою капитализацию вместо того, чтобы повышать ее у своих клиринговых институтов; это тупиковый путь, который приведет к тому, что оттолкнет участников торговли от биржи, добавляет председатель наблюдательного совета группы «Алор» Антон Гавриленко. Тяга к АТП образуется очень просто — биржа берет комиссию, обычно на ней образуются 5-6 участников, которые формируют 80-90% оборотов. И в один момент они задаются вопросом: «С какой стати мы платим ей такие деньги?» Когда же биржа принадлежит самим участникам торгов, такие вопросы не возникают, говорит гендиректор брокерского дома «Открытие» Евгений Данкевич. Для определенных целей альтернативные системы полезны, потому что создают конкуренцию биржам и дают инвесторам дополнительную возможность торговать пакетами ценных бумаг, считает Владимир Миловидов, руководивший Федеральной службой по финансовым рынкам. Однако, продолжает он, в большинстве стран мира, где АТП существуют, это «большая головная боль»: такие площадки оттягивают ликвидность с бирж, а их деятельность, как правило, заканчивается тем, что их покупают. Западный опыт говорит о том, что у них есть положительные моменты, но они несут в себе и много минусов, создавая фрагментацию финансового рынка, которая приводят к таким вещам, как flash crash на NYSE, отмечает Миловидов. В мае 2010 г. на бирже NYSE произошел небывалый обвал — в течение дня Dow Jones снизился сразу на 1000 пунктов, а потом за минуту вырос на 300 пунктов. Комиссии по ценным бумагам и биржам (SEC) и по срочной биржевой торговле США (CFTC) в совместном докладе указали: обвал был спровоцирован крупной сделкой паевого фонда, затем трейдеры, работающие с высокочастотными технологиями, усугубили ее влияние на рынок. Роботы начинают работать сразу на несколько торговых систем, заявки идут в стаканы сразу нескольких организаторов торговли, на каком-то этапе система сбивается и происходит такое, говорит Миловидов. Многие несправедливо обвиняют MiFID в том, что она привела к фрагментации рынка, но на самом деле она только урегулировала сложившуюся ситуацию: Европа столкнулась с вызовом в виде роста объемов торгов на альтернативном рынке и должна была дать регулятивный ответ, а директива сделала рынок альтернативных систем более прозрачным, что способствовало обеспечению справедливости ценообразования и исполнению брокерами поручений на лучших условиях, добавляет Тимофеев. Фрагментация торгового пространства привела и к фрагментации расчетного пространства — все расчеты в ценных бумагах по результатам сделок на альтернативных торговых системах происходят в обход центральных депозитариев (Euroclear, Clearstream), говорит он.

Билет в Россию


Торговую платформу в России сейчас создает экс-руководитель фондовой биржи ММВБ Алексей Рыбников. Свой проект RSX он отказывается приравнивать к АТС. Тем не менее он будет предоставлять возможности для электронного исполнения внебиржевых заявок инвесторов. Участники торгов проявляют интерес к проекту, пользовательский спрос есть, говорит Рыбников. Однако, продолжает он, изменения в конфигурации инфраструктуры (объединение РТС и ММВБ) «существенно замедлили ход реализации проекта».

Госдума в первом чтении приняла закон о биржах, и в нем заложены возможности создания в России альтернативных торговых систем. При подготовке ко второму чтению ничто не предвещает, что эта возможность будет исключена из документа, отмечает Миловидов. В принципе, говорит он, АТП можно создавать и сегодня: «У нас, по сути, две лицензии — лицензия фондовой биржи и лицензия организатора торговли, они отличаются тем, что у организатора торгов, например, нет листинга, это упрощенная биржа». Но законодательная возможность — это лишь один вопрос, добавляет Миловидов, «необходимо 10 раз подумать о допуске таких систем к торгам у нас», прежде всего по той причине, что они создают фрагментацию на рынке. Важно не допустить монополизации центрального депозитария, необходимо сохранить реальную возможность создать другой на тот случай, если брокеры захотят построить альтернативную торговую систему, призывает Тимофеев. Депозитарий, принадлежащий одной бирже, не должен подавлять конкуренцию со стороны другой, объясняет он. Для любой площадки должна быть возможность подключаться к системе клиринга и расчетов на таких же условиях, что и той самой биржи, взывает Рыбников.



Чего хотят брокеры


Создание альтернативной торговой системы в России вполне реально, брокеры, в том числе крупные, к этому в принципе готовы, уверяет Гавриленко. Процесс не простой, но и не настолько сложный, как кажется, отмечает он. Желание у брокеров такое будет, они будут постоянно стремиться создать что-то альтернативное, уверен Миловидов. «Для создания альтернативной торговой системы необходимы предпосылки. Пока их на рынке нет, так как нельзя сказать, что для участников рынка существующие биржевые тарифы невыносимо высоки. Но в том случае, если объединенная структура ММВБ/РТС воспользуется своим монопольным положением и сделает работу брокеров неудобной или дорогой, сценарий альтернативной биржи станет вполне реалистичным», — рассуждает президент и управляющий партнер IUnited Capital Partners Илья Щербович. Однако для того, чтобы новая биржа была жизнеспособна, необходимо, чтобы интерес к площадке проявили крупнейшие рыночные операторы. «Если на бирже соберутся лишь второстепенные брокеры, то проект едва ли будет успешен. Необходимо активное участие брокерских компаний из первой десятки», — добавляет он. По мнению Щербовича, монопольное положение ММВБ/РТС со временем приведет к соблазну поднять тарифы, что начнет тормозить развитие биржи: «В любом бизнесе необходима конкуренция. Лишь в конкурентной среде можно ожидать динамичного эффективного развития и справедливых условий для потребителей». Быстро создать такую площадку сложно: если объединенная биржа начнет сильно поднимать тарифы, брокеры сперва станут развивать внебиржевые производные и Forex, затем начнут переходить на зарубежные площадки, прежде всего LSE, NYSE и FSE, и только потом задумаются о создании альтернативной площадки, считает президент «Финама» Владислав Кочетков. Это вопрос нескольких лет — в случае появления необходимости, солидарны Щербович и Кочетков. В данный момент брокеры точно не готовы, это дорого, а кроме того, российский рынок маленький, на нем негде такую платформу разместить, отмечает Щеглов из «Цериха»; единственный шанс — если в процессе начнут участвовать крупные брокеры, хотя ряд из них — акционеры новой биржи и они едва ли пойдут на такой шаг. В России на 10 крупнейших брокеров приходится примерно 70% оборота, достаточно договориться хотя бы пяти из них, чтобы ММВБ встала перед возможностью потерять очень большую долю своего бизнеса, говорит Кочетков. «С одной стороны, тарифы устраивают, но с другой — зачем лишние деньги платить?» — отмечает Данкевич. Надо посмотреть, какова будет тарифная политика объединенной биржи и как она будет обслуживать интересы клиентов и брокеров, а движение «все равно сделаем свое» контрпродуктивно и ни к чему хорошему не приведет, основная проблема российского рынка — это вопрос не внутренней конкуренции, а глобальной. И если объединенная биржа начнет что-то делать не так, клиенты просто уйдут на западный рынок, предупреждает Миловидов. «Альтернативной торговой системой для РФ является Лондонская фондовая биржа, на которой торгуются GDR, и она реальна, ничего не надо создавать», — говорит он. «Уходить на зарубежные биржи неправильно: у нас есть свой фондовый рынок, правильно его строить на базе акций, а не депозитарных расписок, — призывает Щербович и добавляет: — Российскому рынку для развития и стабильности необходимы свежие деньги, прежде всего местных российских институциональных инвесторов. Неправильно, если эти их средства будут заходить на рынок через лондонские или нью-йоркские биржи». Все зависит от того, насколько эффективна и удобна для брокеров будет деятельность новой объединенной биржи, но даже если она таковой будет, интерес к созданию АТП сохранится и их появления в России нельзя исключать, резюмирует Тимофеев.

Игра втемную. Помимо альтернативных торговых площадок существуют также темные пулы (dark pools). По данным TABB Group, на середину 2010 г. в США существовало 30 темных пулов. Ведущие – DirectEdge и BATS Exchange. Их принципиальное отличие в том, что АТП – это мини-биржа, а в случае с темными пулами, если брокер продает через них крупные пакеты акций, его заявка никому не видна. Если кто-то планирует купить крупный пакет этих же бумаг, он отправляет заявку в торговую систему, которая периодически проверяет наличие встречных заявок, при их совпадении происходит сделка. Услугами подобных платформ пользуются банки, хедж-фонды и другие институциональные инвесторы, совершающие крупные сделки, это позволяет избежать скачков котировок. Весной прошлого года стало известно, что в России может появиться подобная система. Ее создавала ИГ «Русские фонды». Ожидалось, что первыми участниками станут три брокера: «Ай-ти инвест» (входит в «Русские фонды»), «Алор» и «Открытие». «Мы в этом проекте сейчас никак не участвуем, на все рук не хватает», – говорит Евгений Данкевич из «Открытия». «Ай-ти инвест» год назад запустила электронный внебиржевой режим, в котором клиенты брокера могут заключать сделки по биржевым инструментам, когда биржа не работает, но используя ее клиринговую систему, рассказал председатель совета директоров ИГ «Русские фонды» Сергей Васильев. От РТС и ММВБ получено принципиальное согласие на услуги клиринга, чтобы превратить проект в первый в России dark pool, продолжает Васильев. Но когда началось объединение бирж, работа по проекту приостановилась. Она продолжится после того, как объединение завершится, обещает Васильев.


1 Ведомости. 26.01.2000. №13(95). Среда.

1 Ведомости. 11.05.2000. №81(163). Четверг.

1 Ведомости. 15.05.2000. № 83(165).

1 Ведомости. 24.12.2003. №236(1036). Среда.

2 Коммерсант. 01.06.2006 (четверг).

1 Эксперт. № 21. 5-11.06.2006. С. 42-43.

1 Наиля Аскер-Заде. NASDAQ выйдет на российский рынок если купит скандинавскую биржу OMX //13.04.2007. С. 15.

2 Хвостик Евгений. LSE не пускают в Милан. Заблокирована допэмиссия акций Лондонской биржи //Коммерсант. 13.07.2007. С. 15.

1 Хвостик Евгений. Фондовые биржи ищут партнеров //Коммерсант. 1.06.2006. С.20.

2 Коммерсант. 16.02.2007. С. 15.

3 Коммерсант. 1.02.2007. С. 15.

4 Финанс. № 10 (245). 10-16.03.2008. С. 19-21.

1 Эксперт. № 11. 17-23.03.2008. С. 42-43.

1 Финанс. № 31 (362). 30.08-05.09.2010. С. 42-45.

1 Эксперт. № 9. 7-13 марта. 2011. С. 15.

1 Эксперт. № 9. 7-13 марта. 2011. С. 16-19.

1 Журнал "Коммерсантъ Деньги", №21 (828), 30.05.2011.


1 Коммерсант. 06.06.2011 (понедельник).

2 РБК daily. 13.10.2011. Четверг.

1 РБК daily. 17.01.2012. Вторник.

1 Ведомости. 22.03.2000. №51 (133). Среда

1 Ведомости. 03.07.2000. № 116(198). Понедельник.

2 РБК daily. 20.04.2009. С. 7 (понедельник).

1 РБК daily. 03.10.2011. Понедельник.

1 Ведомости. 01.06.2000. № 96(178). Четверг.

2 Ведомости. 20.11.2002. № 211(774). Среда.

1 РБК daily. 23.10.2009. С. 4 (пятница).

2 Коммерсант. 24.08.2010. С. 8 (вторник).

1 Ведомости. 15.09.2008. В3 (понедельник)

1 РБК daily. 22.05.2009. № 50(382). С.2 (пятница).

1 См.об этом: Приложение А.4.4.

2 Коммерсант. 21.02.2011 (понедельник).

1 Ведомости. 12.04.2011 (вторник).




<< предыдущая страница